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一、公司简介
1. 公司概述
杭叉集团前身是成立于1956年的杭州机械修配厂，该厂1974年开始试制叉车并取得成功，1979年更名为杭州叉车厂，从事叉车专业化生产。
公司2000年通过改制成为杭州叉车有限公司，2003年变更为股份有限公司，2010年更名为杭叉集团股份有限公司。2011年，公司引进巨星集团作为战略合作伙伴。2016年底，公司在上交所上市。杭叉集团及其前身生产叉车已有近60年历史，目前已成为国内规模最大的叉车研发、制造和出口基地之一。杭叉集团和安徽合力是中国叉车行业双龙头，根据美国《现代物料搬运》杂志的评选，2017-2022年杭叉集团均位于全球叉车制造商排行榜第8位，安徽合力则位于第7位。
2. 股权结构
杭叉集团的控股股东是杭叉控股，持股比例41.34%。2011年，巨星集团通过股份转让的方式开始成为杭叉控股的控股股东。截至2023年三季报，巨星控股持有杭叉控股78.98%的股份，巨星科技持有杭叉控股20%的股份，仇建平先生通过持有巨星控股和巨星科技的股份，拥有杭叉控股98.98%的表决权，是杭叉集团的实际控制人。杭叉集团第二大股东是由杭州市国资委控股90%、浙江省财政厅持股10%的杭州市实业投资集团。
二、公司业务分析
杭叉集团主营叉车等工业车辆的研发、生产和销售。公司产品包括1-48吨内燃叉车、0.75-48吨电动叉车、集装箱正面吊、空箱堆高机、牵引车、搬运车、堆垛车、越野叉车、高空作业车辆、强夯机等全系列、多品种的产品以及多款AGV智能工业车辆，规格品种达上万种，同时为客户提供智能物流整体解决方案以及包括产品配件销售、修理、租赁、再制造等在内的工业车辆后市场业务。
1. 叉车
（1）锂电叉车
公司与国内锂电龙头企业合作，不断精进三电技术助力叉车性能提升。公司于2017年成立鹏成新能源与宁德时代合作，主攻叉车锂电池产品；电机方面与技术成熟的供应商合作。2018年，公司和河南嘉晨智能合作，在电控、智能仪表等方面进行布局。杭叉XC锂电池叉车自2019年开始采用宁德时代电芯及模组，颠覆性的快速充电技术使得充电时间最快缩短90%，只需2小时即可充满电；电芯、模组均经过273项安全测试，BMS主被动安全防护结合，热失控温度600℃以上，充分保障整车及驾驶员的安全；在正常充放电条件下，电池循环充放电4000次后，容量保持率大于75%，寿命长达10年；电池经过冲击、火烧、挤压等多项测试，均没有受到损耗，充分验证了电池的坚固耐用。
公司产品逐步突破吨位、行驶速度、连续工作时长等瓶颈，可在更广泛的应用场景对内燃叉车进行替代。杭叉锂电高压叉车于2023年7月26日正式交付和鼎铜业投入使用，车型有3.5吨、5吨和10吨。杭叉高压锂电叉车驱动和工作系统均采用汽车级-永磁同步系统，配合大速比减速箱，行驶速度、爬坡度和加速性能媲美内燃车；电机电控采用水冷控制方式，电机电控散热效果更佳，完全可以像内燃车一样长时间、高强度作业。由于户外作业、工作强度大、连续工作时间长，一般电动叉车无法满足使用需求，和鼎铜业原来几乎全部使用内燃叉车，而杭叉高压锂电叉车完全符合和鼎铜业的需求和作业特点，可以完美替代高能耗的内燃叉车。
公司于行业内率先发布多款产品，锂电产品系列齐全。公司已掌握电动叉车锂电专用架构平台技术、高电压永磁同步技术、快速充电技术等新能源工业车辆核心技术，在行业中率先发布1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，在作业效率、耐候性、安全性、可靠性及舒适性方面均优于内燃车型，产品应用于港口、汽车、钢铁及造纸等行业。
此外，公司还在行业内首先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等新能源产品，0.6-48t全系列产品均实现新能源化。公司为行业中锂电池产品系列最齐全的企业，氢燃料电池叉车在国内行业最早实现批量销售。
公司持续投入新能源叉车，发力锂电产品。公司已掌握了电动叉车锂电专用架构平台技术、高电压永磁同步技术、快速充电技术等新能源工业车辆核心技术，在行业中率先发布了1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，在作业效率、耐候性、安全性、可靠性及舒适性方面均优于内燃车型，实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越，产品应用于港口、汽车、钢铁及造纸等行业，在工业车辆减排降碳方面为用户提供了“杭叉解决方案”。此外，公司还在行业内首先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等新能源产品，0.6-48t全系列产品均实现新能源化。通过前瞻性布局新能源产品，公司形成了具备性能领先、型谱齐全、供应链稳定、品牌认可度高等优势的竞争格局。
先发布局新能源产业链，投资扩产提升新能源叉车产能。在突破产品核心技术以外，公司还积极布局锂电产业链。电池方面，2016年，杭叉集团、宁德时代与杭州鹏成共同签订全新架构锂电产品备忘录，2018年，三家公司共同成立合资公司，定制开发工业车辆专用异形锂电池，批量应用于平衡重式、前移式、仓储车等全系列电动产品；在电机方面公司与技术成熟的供应商合作；电控方面，2018年，杭叉集团战略入股河南嘉晨智能，在电控、智能仪表等方面进行布局。我们认为以上布局将有助于公司在新能源工业车辆的动力电池、驱动电机、整车电控等三电核心技术方面处于行业领先，在叉车新能源化的浪潮下，完善的产业链布局将为公司提供先发优势。此外，公司凭借可转债“年产6万台新能源叉车建设投资项目”等技改项目的实施，引进先进装备和技术，进一步提升零部件和整机的焊接、涂装、组装能力，同时实现节能减排、降本增效，提高企业生产能力、产品品质，以更好地满足客户需求。
（2）氢燃料电池叉车
氢能产业在我国的发展虽然初步具备实现产业化的条件，但仍然存在加氢成本高、加氢难、技术成熟度不够等一系列问题。作为新能源工业车辆的先行者，公司率先对氢燃料电池应用技术进行了前瞻性布局。早在2016年，公司已着手开展对氢燃料电池应用技术的前期调研，并于2018年正式立项研发。2020年8月，公司氢燃料电池叉车研发生产基地项目在天津港保税区签约落地。2021年，公司完成了6-10t氢燃料电池叉车的开发；2022年，2-18t氢燃料电池专用叉车正式推向市场。从市场角度看，公司产品也持续获得市场认可。2021年3月，公司全资子公司杭叉新能源与新氢动力签订了首批100台氢燃料电池叉车订单，并于当年4月底前全部交付完毕，目前已正式服务燕山石化等公司；2021年12月，杭叉新能源与新氢动力第二次批量采购100台氢燃料电池叉车合同成功签约。2022年至今，公司又陆续与多家客户签订氢燃料电池叉车订单。我们认为未来随着产业政策支持的力度加大以及氢能源产业链成熟度进一步提高，氢燃料叉车也有望逐渐打开市场。
2. 智能物流板块
杭叉的智能物流板块由杭叉智能，杭叉奥卡姆拉以及汉和智能构建。随着国内企业智能化转型升级进程的持续推进，对智能物流系统的需求将强势增长。与叉车销售业务相比，智能物流整体解决方案具备更高的附加值，是叉车企业重要的发展方向。目前，公司已经在AGV设备、自动化系统等方面积累了较多经验，且搭建了自己的集成了智能物流系统的智慧工厂。公司智能物流板块的产业链一体化建设也频频取得突破。2022年10月公司智能物流板块单月销售额突破亿元；2023年上半年，杭叉智能中标及实施多个大项目，应用于饮料企业、新能源汽车等领军企业，销售总合同额同比增长220%，营收同比增长180%。我们认为，仓储物流行业正从机械化向自动化、智能化方向发展，公司有望利用自身技术优势、市场布局优势获得新增长点。
设立合资子公司加码智能物流，布局逐渐完善。2022年2月，杭叉集团与奥卡姆拉株式会社共同出资设立合资公司，杭叉集团与奥卡姆拉分别占总股本的51%和49%。奥卡姆拉总部位于日本，是东京证券交易所上市公司，主营业务包括办公家具、智能物流装备、工业车辆变速器等，在日本国内设有12个生产基地，同时在亚美欧等海外地区拥有12家子公司。2023财年奥卡姆拉实现营收人民币143亿元，其中智能物流装备的营收约人民币7亿元，是日本前十大智能物流装备供应商。本次合作旨在整合双方在智能物流方面的资源，使杭叉奥卡姆拉成为具备从方案设计到各系统的设计、制造、安装、服务等能力的国际一流智能物流装备供应商，为客户提供更好更快的智能物流整体解决方案。我们认为，杭叉奥卡姆拉的成立将有效夯实杭叉集团智能物流板块的整体实力，为杭叉的多元化业务释放新活力。
公司利用新能源技术优势，进一步加快锂电池生产基地建设，加大锂电池推广力度，同时加快租赁、配件、修理、再制造、锂电池替换铅酸电池等其它后市场业务拓展。践行多元化战略，发展新能源、智能物流（AGV、系统集成）以及高空作业车辆板块。
公司为率先进入AGV设备领域的国内厂商，居于行业领跑者地位。2012年公司率先在行业内自主研发AGV设备。2016年于国外引进NDC技术，并组建“杭叉汉和智能”软件团队，完成了杭叉集团智能物流的战略布局。2018年2月成立杭叉智能，专注于无人叉车市场。在GGII发布的2021年中国叉车AGV民营企业竞争力排行榜中，杭叉智能位列第一，行业领跑者低位地到证实。
3. 高空作业平台
2006年，杭叉集团成立杭叉高空设备有限公司，专门致力于智能高空作业平台研发、制造、销售和服务，目前已拥有自行曲臂式、自行剪叉式、桅杆式等高空作业平台，产品作业高度覆盖4~28米区间，产品通过德国TUV南德公司的欧洲CE安全认证。公司在自行式高空作业平台产品上起点高、起步早，迄今为止，产品已畅销全国，同时远销东南亚、中东、南美、欧洲等海外市场。
三、公司财务分析
1. 收入与利润
2011-2022年，公司的营业收入由55.08亿元增长到144.12亿元，复合增长率为9.14%；归母净利润由1.94亿元增长到9.88亿元，复合增长率为15.93%。
在行业的下行周期，公司业绩均展现出了较强的韧性。2022年在叉车内需下滑的背景下，公司凭借产品结构的改善和出口的高速增长维持了利润的增长。2023年前三季度，公司实现营收125.15亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润13.05亿元，同比增长74.89%，已超过2022年全年水平。除了产品结构的改善和海外业务快速增长以外，原材料价格下行企稳和汇兑因素也对业绩增长有一定贡献。
2024年1月16日，公司发布公告，预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润为160,000万元至180,000万元，与上年同期相比，将增加61,225万元至81,225万元，同比增长61.98%至82.23%。
公司预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为160,000万元至180,000万元，与上年同期相比，将增加63,560万元至83,560万元，同比增长65.91%至86.64%。
2. 产品结构
对标国际巨头公司境外营收占比具备较大提升潜力，外销产品毛利率较高，出海将增强公司盈利能力。2022年，公司海外营业收入占主营业务收入比例为34.96%，同比提升7.73pct；海外营收50.38亿元，同比增长70.06%。海外业务毛利率高于境内业务毛利率，海外业务规模扩大、收入占比提升，将有助于公司整体盈利能力的增强。
坚持全球化战略，加速布设海外营销和服务网络。2015年，杭叉集团在德国开设了第一家海外子公司，正式迈出国际化步伐。近两年海外市场拓展明显加速，2022年，公司在荷兰设立了第一个海外备件与服务中心，并在澳大利亚与泰国新成立了两家销售子公司；2023年上半年，公司大步流星、步履不停，新成立了墨西哥和巴西公司，并全资收购了一家澳大利亚经销商。目前，杭叉集团已建设了由9个海外销售公司、1个海外研发中心、600余家海内外经销商组成的全球营销网络以及覆盖主要市场的多层级配件供应及售后服务体系，提升了对全球用户需求的响应速度，旨在为用户提供更加完善的物流整体解决方案和更加贴心的专业化服务。
厚积薄发，海外业务快速扩张。经过多年的海外布局，疫情突发为供应链较快恢复的国内企业提供了机会，公司的海外业务开始进入兑现期。2016-2022年，杭叉海外业务营收从8.8亿元增长至50.4亿元，CAGR达33.7%，海外业务营收占比也从16.4%提升至35.0%。2023年上半年，在复杂的国际形势下，公司实现出口销售收入27.2亿元，在连续高增两年后继续实现同比32.7%的增长。海外营收的增长也有效增厚了公司利润，2016-2022年杭叉集团海外业务毛利率均高于国内业务毛利率。2022年，在国内需求承压的背景下，公司海外业务受益于原材料价格下降、产品结构改善和汇率影响，毛利率大幅提升。我们认为，随着公司海外布局的不断完善，海外市场对杭叉品牌的认知度将不断增强，公司的海外市场占有率有望持续提升，海外业务对公司利润端的支撑有望进一步加强。
3. 毛利率与净利率
利润率水平控制良好，费用管控能力保持稳定。公司利润率一直维持在相对稳定的水平，2021年起公司的销售费用中不再包含运输费，叠加当年原材料价格的上涨，是毛利率下滑的主要原因。
公司注重费用管控，随着公司产品收入规模的扩大，规模效应显现，管理费用率稳步下降，财务费用率始终保持在较低水平，近5年研发费用率基本维持在4%以上。公司各项费用率保持相对平稳，体现了公司治理的稳健性。
（4）其他财务指标
四、公司基本面分析
1. 经营模式
公司实施“两头强、中间精”的经营发展模式，拥有完整的研发、供应、制造、营销及服务体系。坚持以自主创新为主，合作开发为辅，聚焦关键技术及零部件的创新研发和应用，打造行业开放协作共享的创新平台，建立了高效的供应链体系，形成行业领先的智能制造及品控能力。
在国内外设立直属销售分、子公司及授权和特许经销商、电子商务平台，构建了全球化营销服务网络，为全球用户提供优质的工业车辆产品和服务
2. 产业链分析
（1）上游供应商
面对上游关键零部件价格波动风险，公司建立子公司自制差异化核心零部件，参股专业化重要零部件制造企业，与国内外行业领军零部件企业建立战略合作等深度伙伴关系。
车架、门架及部分变速箱、驱动桥、转向桥、电器件、液压油缸、属具、油管等关键零部件由生产型子公司及参股公司生产供应。目前，公司共有生产服务型子公司12家、孙公司1家，其中7家子公司杭叉钣焊、杭叉门架、杭叉桥箱、杭叉电器、康力属具、杭叉机械、杭叉驾驶室分别对应生产公司自主开发的关键零部件车架、门架、驱动桥及转向桥、电器件、属具、油管和驾驶室。
自上个世纪80年代以来，公司就聚焦关键技术及零部件的创新研发和应用，第一家生产型子公司杭叉钣焊自设立至今已有30余年历史，为杭叉集团自研关键零部件、降低生产制造成本积累了丰厚的技术经验。2023年，杭叉桥箱、杭叉门架、杭叉机械设备、杭叉智能、杭叉钣焊5家子公司成功被认定为杭州市企业高新技术研究开发中心。公司不断加大关键核心零部件的研发力度，以实现关键零部件的系列化、国产化、自主化为目标。
发挥集团规模优势，构建长期稳定的供应商体系。公司主要供应商有浙江新柴股份有限公司、浙江华昌液压机械有限公司、绍兴金道齿轮箱有限公司、临安富顺贸易有限公司、淄博火炬能源有限责任公司等，主要为公司提供发动机、油缸及液压件、变速箱、平衡重、牵引电瓶等原材料与零部件。
公司与上游供应商建立了深度的战略合作伙伴关系，确保供应链安全可控。2018-2022年前五大供应商采购额占比在20%-25%区间浮动，供应商供货稳定，且不存在过分依赖某一特定供应商的情形。其中，华昌液压系杭叉集团参股公司，公司持有其34%的股份，浙江新柴股份有限公司系公司关联方，二者均与杭叉集团关系紧密，关键零件供货稳定性得以保证。此外，杭叉集团还参股了冈村传动、中传变速箱、鹏成新能源等多家零部件制造企业。
（2）下游客户
公司海外布局较为完善，客户满意度不断增强。公司在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了9家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，确保终端用户可以得到快速且专业的配件售后服务，公司的品牌知名度和用户满意度不断增强，产品海外市场销售规模快速提升。
公司境外销售以境外经销和境外ODM/OEM销售为主，营销网络遍布全球。其中，公司海外经销商达300多家，产品远销180多个国家和地区；公司主要ODM/OEM客户为MANITOUBF、Hyster-YaleGroup、SkladTechServis、CukurovaIthalatIhracatTurkA.S等，均在其所处领域占据市场优势地位，为公司海外扩张奠定基础。
3. 本量利分析
（1）现有产能
2018-2022年公司产销率处于高位，销量从18年12.65万台增长至22年23.04万台，产销比高居99%左右。在下游制造业与物流业有望复苏的背景下，为进一步提升公司产能及综合实力，我们认为公司的扩产需求或将上升。
（2）在建产能
为助力公司优化产品结构，领先步入新能源叉车赛道，公司于2021年发行规模达11.50亿元的可转债。其中，8.42亿元募资将被投入“年产6万台新能源叉车建设投资项目”，1.29亿元募资将被投入“研发中心升级建设项目”，0.84亿元募资将被投入“集团信息化升级建设项目”，0.94亿元募资将投入“营销网络及叉车体验中心建设项目”。
“年产6万台新能源叉车建设投资项目”用资规模高达募资总额的73.26%，项目实施地总面积达552,821.79m2，并于22年新增65,164.00m2用土面积。项目预计2024年3月达到预定可使用状态，届时将进一步提高公司产能、产品品质，更好满足客户需求。截至2022年期末，该项目进度过半，我们预期达产时间尚在制造业与物流业景气复苏的周期内，杭叉集团作为叉车龙头企业，有望率先响应下游复苏产生的市场需求。
4. 技术分析
（1）领先技术与技术体系
在“双碳”背景下，电动化叉车替换内燃叉车是大势所趋。2018-2022年公司持续加大研发投入，2022年公司研发投入6.58亿元，拥有研发人员1011人，累计专利811个，打造了行业领先的国家企业技术中心、国家认可实验室、国家级工业设计中心、国家级博士后科研工作站、浙江省工业车辆工程技术研究中心、浙江省院士专家工作站等省级以上技术创新平台。
公司“基于电助力转向的智能化站驾前移式叉车关键技术研究及应用”荣获机械工业科技进步奖二等奖；“基于电助力转向的智能化高承载前移式叉车”获国内首台（套）装备认定，“智能重装新能源系列叉车关键技术研发及应用”荣获浙江机械工业科学技术奖一等奖；参与的“新能源工业车辆安全监控管理系统系列产品研发及产业化”项目获省部级科学技术进步二等奖。
加快创新驱动，抢占智能化与网联化先机。随着全球经济的发展和物流行业的不断扩大，叉车行业的市场需求不断增长，叉车智能化、数字化及网联化已经成为市场的一种趋势和必然选择。在智能制造方面，公司深入实施智能制造，基于数字孪生、5G应用技术、工业互联网、智能焊接、自动涂装等智能制造工艺技术革新生产方式，以数据驱动生产流程再造，建成行业领先的由600余台各类智能机器人、20余条智能化集成生产线、10余条喷涂流水线、50余台AGV智能物流车、5个智能化立体库组成的零部件及整车制造绿色未来工厂，形成了青山工业园、横畈科技园两大智能化生产基地，实现自动化组装、焊接、涂装、物流，达到年产40万台工业车辆和其他物流设备的生产能力，2022年石桥厂区提升改造建设项目（科创园）、横畈科技园三期智能制造基地建设项目、宝鸡杭叉公司搬迁建设项目等重大工程建设项目相继开工，累计投资10余亿元。
（2）专利成果
（3）研发投入
研发方面，公司成立中央研究院，统筹开展前瞻性技术和全新平台开发工作；进一步实施“全球化整合”战略，构建全球研发网络，布局北美等海外研发中心。围绕“人工智能、新能源、5G、物联网”等前沿技术的深度应用，提升整机产品的国际竞争力。
公司还在行业内首先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等新能源产品。2018-2022年，公司研发费用从3.04亿元增长至6.58亿元，研发费用率从3.60%增长至4.56%，研发人员投入从625人增长至1011人，持续增长的研发投入有利支撑了公司在新能源、智能化的转型及全球业务的拓展。
5. 管理层
6. 竞争分析
全球叉车市场现已形成前五位相对稳定的竞争格局，中国企业安徽合力和杭叉集团跻身前十。丰田、凯傲、永恒力牢牢占据全球前三甲；随着物流自动智能化的高速发展，科朗得益于这方面的大力投入及市场普及跻身前四；三菱组合并购TCM、力至优、阿特莱特、欧克拉等成立三菱物捷仕株式会社，成为拥有工业车辆系列最全，品牌最多的供应商。中国叉车企业的全球有影响力不断增强，安徽合力和杭叉集团销量数据位于全球前列，但由于叉车单价较低、后市场尚未充分开发，收入规模提升还存在较大空间。
国内叉车市场呈现“双寡头”竞争格局，安徽合力与杭叉集团为龙头。2020年，中国叉车行业CR10为91.0%，较2019年上升了7.9个百分点，行业集中度进一步提升。其中，安徽合力和杭叉集团稳居叉车行业第一、二位，合计市占率超50%，呈“双寡头”格局。
7. 公司风险分析
（1）下游需求复苏不及预期
叉车需求与制造业整体景气度相关，同时电动叉车需求受仓储物流等细分行业的影响较为显著。若国内外制造业复苏不及预期，仓储物流行业增长不及预期，将会影响叉车需求。
（2）海外市场开拓不及预期
企业海外市场的开拓与自身产品竞争力、渠道建设、竞争策略有关，若拓展海外市场的决策出现偏差，可能造成进展不及预期。
（3）外汇风险
公司境外营收规模较大，汇率波动影响毛利率和汇兑损益，若人民币升值，将对公司盈利能力产生负面影响。
（4）原材料价格波动风险
钢材、锂电池等原材料价格若出现上升，在成本压力无法传导的情况下，将会降低公司盈利能力。